Transocean Ltd.

Überlebender der Ölkrise

-Eine Analyse von Valentin Weinold-

Abbildung 1: eigene Darstellung

1. Einleitung

Transocean Ltd. bietet zusammen mit ihren Tochtergesellschaften weltweit Offshore-Verträge für Öl- und Gasbohrungen an. Das Unternehmen beauftragt seine mobilen Offshore-Bohranlagen, die dazugehörige Ausrüstung und die Arbeitskräfte mit der Durchführung von Öl- und Gasbohrungen. Zum 14. Februar 2022 war das Unternehmen an 37 mobilen Offshore-Bohreinheiten beteiligt und betrieb diese, darunter 27 Ultra-Tiefwasser- und 10 Floater-Bohreinheiten für schwierige Bedingungen. Das Unternehmen beliefert integrierte Energieunternehmen, staatliche oder staatlich kontrollierte Ölgesellschaften und andere unabhängige Energieunternehmen. Das Unternehmen wurde 1926 gegründet und hat seinen Sitz in Steinhausen, Schweiz.

2. Unternehmensübersicht

2.1. Management

CEO Jeremy D. Thigpen

Thigpen kam im April 2015 als CEO zu Transocean und war bis Februar 2022 Präsi-dent des Unternehmens. Zuvor war er 18 Jahre lang als Senior Vice President und Chief Financial Officer bei National Oilwell Varco tätig. Während seiner Zeit bei NOV war Thigpen fünf Jahre lang Präsident des Geschäftsbereichs Downhole and Pumping Solutions und vier Jahre lang Präsident der Downhole Tools Group des Unternehmens.

Die International Association of Drilling Contractors wählte Thigpen zum Vorsitzenden für das Jahr 2022. Herr Thigpen ist seit 2022 auch Mitglied des Kuratoriums der Rice University, an der er 1997 seinen Bachelor of Arts in Wirtschaftswissenschaften und Managerial Studies erworben hat. Thigpen absolvierte 2001 das Programm für Managemententwicklung an der Harvard Business School.

Abbildung 2, Jeremy Thigpen, www.drillingcontractor.org

2.2. Aktionärsstruktur

Abbildung 3, Aktionärsstruktur, eigene Darstellung

3. Die hohen Energiepreise

Kurz vorab: Das Geschäftsmodell wurde bereits in der Einleitung grob umrahmt, um ein Bild von Transocean zu schaffen. Im Verlauf des Textes wird im Detail das Geschäftsmodell von Transocean zerpflückt und betrachtet.

3.1. Wo geht die Reise hin?

Die hohen Energiepreise haben mich zum Nachdenken gebracht: Gibt es immer noch Bereiche in der Energiewirtschaft, die noch nicht von Repricing wie bei Occidental Petroleum (NYSE:OXY) oder Antero Resources (NYSE:AR) betroffen sind? Als ich vor 1-2 Jahren begann, mich mit dem Sektor zu befassen, habe ich mir die Produzenten, aber auch die Dienstleister angesehen. Das Problem bei den beiden führenden Unternehmen, Haliburton und Schlumberger, war die übergroße Abhängigkeit von Schieferöl und dem US-Markt, der dramatisch unrentabel war und es auch jetzt noch ist, wo der Ölpreis wieder anzieht.

Man könnte es auch wie Warren Buffet machen und Bohrunternehmen (E&Ps) kaufen. Obwohl wir genau wissen, was Buffet kauft, und viele Anleger aktiv darüber philosophieren, was die Käufe bedeuten. Ölkonzerne wie Exxon (NYSE:XOM) oder Occidental Petroleum (NYSE:OXY), welche ich beide im Depot halte, sind in der Regel nicht in der Lage, selbst Ölquellen zu bohren. Ihre Spezialität ist es, die Ölquellen zu finden und zu betreiben und dann das Öl oder Gas zu fördern. Wenn sie nach neuen Vorkommen suchen oder die Erschließung neuer Ressourcen in Angriff nehmen, sind sie auf hochspezialisierte Auftragnehmer angewiesen, die die Bohranlagen (auch Bohrschiffe genannt) betreiben.

Warum sollte Big Oil diesen entscheidenden Teil der Operation nicht selbst durchführen? Zum Teil, weil es ihnen eine große Flexibilität bietet. Sie müssen vielleicht nur einige Jahre in einer bestimmten Region bohren und würden in ruhigen Zeiten sehr komplexe und teure Maschinen stillstehen lassen. Ein unabhängiger Auftragnehmer kann die Maschinen stattdessen an andere Ölgesellschaften in der Region vergeben.

Ein zynischerer Grund ist, dass die Energiebranche alle zehn Jahre einen typischen Boom’n’Bust-Zyklus durchläuft und dass die großen Ölkonzerne, wenn sie ihre Investitionen kürzen, die Bohrunternehmen unter den vorübergehend unbrauchbaren Bohranlagen leiden lassen können, anstatt selbst Geld zu verlieren.

Und ja, das war in den letzten Jahren mehr denn je der Fall.

“Vier der sieben größten Offshore-Bohrunternehmen – Diamond Offshore Drilling Inc, Noble Corp, Seadrill Ltd und Valaris Plc – haben Gläubigerschutz beantragt oder Umschuldungsgespräche aufgenommen, die zum Konkurs führen könnten.

Zwei weitere Unternehmen haben sich an ihre Gläubiger gewandt. Pacific Drilling teilte mit, dass das Unternehmen möglicherweise die Bedingungen seiner Schulden ändern muss und sich um eine alternative Finanzierung bemüht, falls die Gläubiger die neuen Bedingungen nicht akzeptieren. Shelf Drilling, das neuntgrößte Unternehmen nach Umsatz, sucht Gespräche mit den Gläubigern über die Kreditbedingungen, die im nächsten Jahr in Kraft treten, so die Führungskräfte.

Dies ging diesmal weit über einen einfachen Abschwung hinaus. Es nahm die Form einer Art Apokalypse für die Ölbohrer an. Die Zahl der in Betrieb befindlichen Bohrinseln war so niedrig wie seit 3-4 Jahrzehnten nicht mehr, und der Einbruch der Aktivität war in Tempo und Ausmaß beispiellos.

“In diesem Monat (Juni 2020) wird die Zahl der schwimmenden Bohrinseln voraussichtlich den niedrigsten Stand seit 1986 erreichen, weil die Ölgesellschaften Verträge stornieren oder verschieben, sagten Führungskräfte der Branche und Analysten.”

Mit der Fertigstellung von Nord Stream 2 und der sich abzeichnenden Energiekrise boten sich jedoch andere offensichtliche und unmittelbare Chancen im europäischen Gasmarkt. Da ich nur wenig Zeit zur Verfügung hatte und das meiste Kapital bereits gebunden war, verlor ich die Offshore-Bohrer eine Zeit lang aus den Augen.

Außerdem investiere ich zwar gerne in einen krisengeschüttelten Sektor, aber am liebsten nach der ersten und zweiten Pleitewelle.

An dieser Stelle möchte ich auf den Discord-Kanal hinweisen, wo beispielsweise Peabody Energy (NYSE:BTU) von den Toten auferstanden ist. Aber auch International Seaways (NYSE:INSW), welche mehr als gut lief und United States Steel (NYSE:X) wo man einerseits bisher starke Renditen erzielen konnte, aber andererseits die Geduld immer noch gefragt ist.

Dann weiß man zweifelsfrei, welches Unternehmen tatsächlich stark genug war, um den Sturm zu überstehen. Das ist auch der perfekte Prüfstein, um die Qualität des Managements zu beurteilen.

3.2. Branchen und Profiteure

Die Wahrheit im Energiesektor ist, dass der grüne Übergang eine Weile dauern wird.

In der Zwischenzeit gibt die Branche massiv zu wenig Geld für die Erschließung neuer Vorkommen aus, was dazu führt, dass nur sehr wenige neue Vorkommen entdeckt und noch weniger neue Erschließungen in Angriff genommen werden. Die derzeitige Energieknappheit in Europa ist wahrscheinlich nur ein Vorgeschmack auf ein immer wiederkehrendes Problem, das wir in den 2020er Jahren haben werden.

Abbildung 4, Global investments in oil and gas upstream in nominal terms and percentage change from previous year, 2010-2020, iea

3.3. Transocean

Was wäre also meiner Meinung nach das perfekte Profil für einen Bohrer, der investieren sollte?

Zunächst einmal ist zu bedenken, dass es immer schwieriger geworden ist, neue große Ölvorkommen zu finden. Das liegt zum Teil daran, dass weniger Geld für die Exploration ausgegeben wurde.

Die untere Grafik stellt die CAPEX im Bereich der Exploration dar:

Abbildung 5, Investment in exploration CAPEX, 2015-2020, iea

Man darf nicht vergessen, dass die obige Darstellung nicht inflationsbereinigt wiedergegeben wird. Ein Beispiel: $1 im Jahr 2016 investiert entspricht heute rund $1.24, somit würden die CAPEX nochmals um rund 25 % niedriger ausfallen.

Auf den ersten Blick wirkt diese Veränderung sehr negativ, weil der weltweite Verbrauch von Öl von Jahr zu Jahr wächst und sich heute noch von der Corona-Krise erholt. (China hat die Wirtschaft immer noch nicht vollständig hochgefahren und verhängt immer noch Lockdowns).

Figure 1, Our World in Data based on Vaclav Smil (2017) and BP Statistical Review of World Energy

Ein weiteres Element wäre alles, was diesem Unternehmen einen besonderen Vorteil verschafft. Alles, was ihm eine Art Burggraben gegenüber der Konkurrenz verschaffen könnte, insbesondere

Größenvorteile (unter den Top 5 der Branche)
einzigartige Technologien
einzigartige Vermögenswerte
niedrige Kosten
ein großer Bestand an unterzeichneten Verträgen oder vorab vereinbarten Projekten.

3.4. Branchenwahl

In den Jahren 2019 und 2020 hatte ich ein paar Ideen auf meiner Liste, die infrage kamen.

Und wieder möchte ich auf den Discord verweisen: Mein erstes Engagement eröffnete ich in Diamond Offshore Drilling, Inc. (NYSE:DO).

Das eine stand ein wenig über dem anderen, aber nicht wirklich genug, um eine Wahl zu treffen. Damals wollte ich abwarten, bis der Ölpreis einen Tiefpunkt erreicht hatte, um zu sehen, ob dies wirklich der Tiefpunkt war, und dann einige von ihnen auf einmal kaufen, anstatt zu versuchen, einen Gewinner zu wählen.

Kurz zu Corona: (die ewige Leier) Auf ein schlechtes Jahrzehnt für die Ölpreise folgte ein noch nie dagewesener Nachfrageeinbruch, der im Frühjahr zu negativen Ölpreisen führte. Für die meisten der bereits angeschlagenen Bohrunternehmen war dies der letzte Dominostein, der fallen musste.

Damit blieben eigentlich nur noch wenige Überlebende auf meiner Liste übrig. Da die Menschen wieder erkennen, dass wir fossile Brennstoffe brauchen, damit die Gesellschaft reibungslos funktioniert, ist es meiner Meinung nach an der Zeit Transocean (NYSE:RIG), genauer zu betrachten. In diesem Wert habe ich zum Zeitpunkt, wo ich diesen Bericht schreibe, 2 Wochen zuvor eine Position eröffnet (wieder Verweis auf Discord).

Abbildung 6, Transocean Gulf-Contract, upstreamonline.com

4. Last-Man-Standing

4.1. Eine hyperzyklische Branche

Anfang 2020 war nicht wirklich klar, ob irgendeine Offshore-Bohrfirma überleben würde. Hätte der Frühjahrescrash eine echte Rezession ausgelöst, hätten die geschwächten Unternehmen allesamt nicht überlebt, weil die Preise für die Auslastung der Bohrinseln noch jahrelang unter den Gestehungskosten lagen. Selbst mit völlig beispiellosen Stimulierungsmaßnahmen gingen alle Konkurrenten von Transocean, die nicht Teil eines größeren Dienstleistungsunternehmens waren oder teilweise verstaatlicht wurden, in Konkurs.

Daher bereue ich es auch im Nachhinein nicht, dass ich im Jahr 2020 kein Risiko eingegangen bin, trotz der Rallye vom Tiefststand bei rund 0,67 $ pro Aktie bis zum jüngsten Höchststand im Juni 2021 bei etwa 5,00 $ pro Aktie.

Ich habe einfach nicht die Nerven, auf eine Erholung zu spekulieren, ohne dass die Fundamentaldaten zumindest eine Verbesserung zeigen (oder COVID durch Impfkampagnen in Schach gehalten wird).

Abbildung 7, Transocean Ltd (Switzerland), TradingView.com

Ist es zu spät, $RIG zu kaufen? Habe ich gerade den Zug verpasst? Wenn man sich die obige Grafik ansieht, könnte es so aussehen, zumindest wenn man von der Kaufchance zum Kurs von $0.67 ausgeht. Aber betrachten wir das Ganze doch einmal aus einer etwas anderen Perspektive. Wie sieht es mit der Performance der letzten 20 Jahre aus? Die Rallye der letzten 12 Monate, die oben dargestellt wurde, ist im Vergleich zu den historischen Daten kaum ein Blimp.

Abbildung 8, Transocean Ltd (Switzerland), TradingView.com

Zum damaligen Allzeithoch gab es einen endlosen Strom von Prognosen, die einen wirtschaftlichen Zusammenbruch und den bevorstehenden Untergang durch Peak Oil vorhersagten, weil es immer schwieriger wurde, die Reserven zu ersetzen. Vorhersagen von 200 oder 300 Dollar pro Barrel waren damals nicht besonders abwegig. Jeder, der auch nur eine 1%ige Chance für negative Ölpreise im Jahr 2020 gesehen hätte, wäre als Verrückter angesehen worden.

Natürlich sind wir in der Regel dann am Höhepunkt eines Zyklus angelangt, wenn sich alle über die ewig rosige Zukunft einer Branche einig sind. Wenn alle dabei sind, kann es nur noch abwärts gehen. Das haben wir während der Dot-Com-Blase gesehen und das haben wir 2007 gesehen. Und ich vermute, dass wir das heute für den breiteren Markt wieder erleben, auch wenn es sich für eine Generation von Value-Investoren als endlose Frustration erwiesen hat, den Höhepunkt dieses Marktes zu bestimmen.

Von hier aus betrachtet erscheint der fast 5-fache Anstieg von Transocean seit dem letzten Tief nicht so beeindruckend… Zumindest ist das eine Ansichtssache. Ich vermute wirklich, dass es irgendwo eine Seele gibt, die im letzten November gekauft hat und damit sehr viel Geld verdient hat. Da ich von Natur aus auch gerne ein erhöhtes Risiko eingehe (Beispiel Pantheon Resources (LSE:PANR) oder Nexgen Energy (NYSE:NXE), erscheint mir das Risk/Reward-Verhältnis hier sehr attraktiv, obwohl ein erhöhtes Risiko bestehen bleibt. Aber dazu später mehr.

4.2. Ein strategischer Wechsel und was Transocean so attraktiv macht

Wie ich bereits erwähnt habe, sind die meisten leicht zu findenden und zu fördernden Öl- und Gasvorkommen bereits gefunden worden. Diejenigen, die noch nicht entdeckt wurden, befinden sich in schwer zugänglichen Gebieten, zumindest ein Großteil. Entweder unter sehr rauen Wetterbedingungen, insbesondere in der Arktis, oder sehr tief unter dem Meer. Während sich die Konkurrenten auf den Betrieb von Altanlagen für flache Gewässer konzentrierten, hat Transocean seine Bohranlagen für flache und mitteltiefe Gewässer ab 2016 schrittweise abgestoßen.

Hinzu kommt, dass das Durchschnittsalter der Bohrinseln des Unternehmens seit 2014 von 21 Jahren auf 10 Jahre sank.

Abbildung 9, Fleet Transformation since 2014, Transocean investor presentation, investor.deepwater.com

Jetzt ist der Wandel von der alten, unausgerichteten Transocean vollzogen, und das Unternehmen wird nur noch moderne, hochmoderne Tief- und Ultratiefwasserplattformen betreiben. Dies wird insbesondere in der Investor-Präsentation dargestellt. Diese neue Strategie dürfte sich dramatisch auf die Gewinnspannen auswirken.

Abbildung 10, Haloguard offshore security system with sensor technology, worldoil.com

Abbildung 11, Smart Equipment Analytics, investor.deepwater.com

Ich bin mir nicht sicher, ob die Übernahmen in den Jahren 2018 und 2019 zum richtigen Zeitpunkt getätigt wurden, weil ich mir vorstellen kann, dass 2020 noch größere Schnäppchen hätten gemacht werden können. Aber ich kann dem Management des Unternehmens kaum vorwerfen, dass es Covid und seine Auswirkungen auf den Energiesektor nicht vorhergesehen hat.

Vor dem Merger von Noble Corporation (NYSE:NE) und Maersk Drillin bzw. The Drilling Company of 1972 A/S (NYSE:DRLCO) hatte Transocean sogar das 3-fache der nächsten Konkurrenz, in concreto: Valaris (NYSE:VAL).

Dies spricht für den guten Ruf des Unternehmens in diesem Bereich. Wenn Sie die Wahl haben, werden Sie wahrscheinlich lieber ein Transocean-Bohrschiff beauftragen.

Abbildung 12, Industry-Leading Backlog, Transocean investor presentation, investor.deepwater.com

Abbildung 13, Transoceans’s Industry-Leading Backlog, Transocean investor presentation, investor.deepwater.com

4.3. Turnaround der Branche

Die wichtigste Kennzahl in der Bohrindustrie sind die Tagesraten. Dabei handelt es sich im Wesentlichen um den Preis, den die Ölgesellschaften den Bohrunternehmen für die Miete der Bohranlagen auf Tagesbasis zahlen. Es überrascht nicht, dass die Tagessätze unter die Betriebskosten fielen, als alle Produzenten ihre Investitionen kürzten. Die Bohrunternehmen mussten entweder Projekte akzeptieren, die unter den Kosten lagen, mit Tagessätzen um 150.000 $/Tag, oder die Bohrschiffe stilllegen, was wiederum 70-80.000 $/Tag kostete.

Abbildung 14, Cyclical Recovery Permits Deleveraging, Transocean investor presentation, investor.deepwater.com

Die ältesten oder am wenigsten nachgefragten Bohrschiffe wurden “trocken gelagert”, ein teures Verfahren, mit dem die Abstellkosten auf 15-20.000 $/Tag sinken. Das bedeutet aber auch, dass ein weiteres teures Wiederanlaufverfahren erforderlich ist, damit das Schiff jemals wieder produktiv sein kann. Einige ältere Bohrschiffe wurden auch einfach zerstört, um die Kosten bis auf die Knochen zu senken, was jedoch nicht ausreichte, um den größten Teil der Branche vor dem Konkurs zu retten, mit Ausnahme von Transocean.

Abbildung 15, Potential as Dayrates Trend Upward, investor.deepwater.com

Abbildung 16, Increasing Dayrates: US Gom Drillships Fixtures, Investor presentation 2021, investor.deepwater.com

Nach den seltenen und zu billigen Verträgen im Jahr 2020 haben sich die Tagespreise für Bohrungen endlich wieder erholt, wobei die Verträge Anfang 2021 endlich die Marke von 200.000 $/Tag überschritten haben und in den letzten Monaten ein starker Aufwärtstrend zu verzeichnen war.

Es sei daran erinnert, dass die Jahre 2019 bis Anfang 2020 bereits sehr weit von normalen Preisen entfernt waren. Im Jahr 2012 galten Tagessätze von 500.000 bis 600.000 $ als “gut” (und das ist nicht einmal inflationsbereinigt für 10 Jahre). Nach den vorangehenden 10 Jahren wäre eine Rückkehr zu diesem Niveau ein wahr gewordener Traum für die Bohrindustrie.

Auch die Zahl der Bohrinseln mit Aufträgen ist drastisch gestiegen, was zeigt, dass in der Branche wieder mehr Investitionen getätigt werden. Von den 10 Bohrinseln für schwierige Umgebungsbedingungen sind derzeit 8 im Einsatz (hauptsächlich in der Nordsee und im Norden der Region), wobei die Verträge für die nächsten 1-2 Jahre laufen.

Von den 27 Ultra-Tiefsee-Bohrschiffen sind 17 im Einsatz, der Rest liegt auf Eis. Das ist alles andere als ideal, zeigt aber auch, dass Transocean in der Lage ist, schnell zusätzliche 40 % der Kapazität zu mobilisieren, wenn die Nachfrage anzieht.

Eine letzte gute Nachricht in Bezug auf den Flottenstatus ist das noch im Bau befindliche Schiff Deepwater Titan, ein 20.000 psi fähiges Bohrschiff (eine sehr hohe Kapazität, dazu später mehr). Die Titan ist bereits von Chevron für den Zeitraum 2023-2028 zu einer Tagesrate von 455.000 $ unter Vertrag genommen worden. Die Titan soll im Mai 2022 von der Werft ausgeliefert werden, gerade rechtzeitig, um an Ort und Stelle befördert zu werden und ihren 5-Jahres-Vertrag mit Chevron zu erfüllen.

Das andere im Bau befindliche Schiff, die Atlas, hat gerade einen 252-Millionen-Dollar-Vertrag im Golf von Mexiko mit Beacon Offshore Energy abgeschlossen. Zum Vergleich: Der Schiffbau hat Transocean 422 Mio. $ gekostet. Natürlich ist nicht der gesamte Vertrag ein reiner Gewinn, aber ich schätze, dass 1/5 bis 1/4 der Baukosten allein durch diesen Vertrag bereits zurückgezahlt wurden. Nicht schlecht für einen Vermögenswert, der noch Jahrzehnte nach Ablauf dieses Vertrags Bestand haben wird.

4.4. Kürzlicher Flottenstatusbericht

Nach Abschluss der Sitzung am Donnerstag vor 2 Wochen veröffentlichte das führende Offshore-Bohrunternehmen Transocean einen neuen Flottenstatusbericht, der eine Reihe beeindruckender Auftragsvergaben enthielt:

Das Bohrschiff Deepwater Conqueror erhielt von einem nicht genannten Kunden im US-amerikanischen Golf von Mexiko einen Zweijahresvertrag über 440.000 $ pro Tag, der voraussichtlich im März 2023 beginnen wird.

Das Bohrschiff Deepwater Asgard sicherte sich mit Murphy Oil (MUR) im US-Golf von Mexiko einen Ein-Bohrloch-Vertrag zu einem Preis von 395.000 $ pro Tag plus eine Ein-Bohrungs-Option, gefolgt von einem Einjahresvertrag mit einem nicht genannten Kunden zu einem Tagessatz von 440.000 $.

Das Bohrschiff Petrobras 10000 erhielt von Petrobras (PBR) vor der Küste Brasiliens einen 5,8-Jahres-Vertrag über 399.000 $ pro Tag, der jährlich auf 462.000 $ pro Tag ansteigt.

Die halbtauchfähige Bohrinsel Development Driller III sicherte sich einen Ein-Bohrloch-Vertrag mit TotalEnergies (TTE) vor der Küste von Suriname zu einem Tagessatz von 345.000 $ plus zwei Ein-Bohrloch-Optionen.

Die Halbtaucherplattform Transocean Norge für raue Umgebungen erhielt von Wintershall DEA und OMV einen Vertrag über 17 Bohrlöcher vor der Küste Norwegens zu Tagesraten zwischen 350.000 und 430.000 $. Bitte beachten Sie, dass der Großteil der Arbeit behördlichen Genehmigungen unterliegt.

Customer Reliance hat eine Ein-Bohrloch-Option für das Bohrschiff Dirubhai Deepwater KG1 ausgeübt.

Harbor Energy (OTCPK:HBRIY) übte im britischen Teil der Nordsee zwei 100-Tage-Optionen für die halbtauchfähige Bohrinsel Paul B. Loyd, Jr. der 5. Generation für raue Umgebungen zu einem Tagessatz von 175.000 $ aus.

Equinor (EQNR) übte eine Ein-Bohrungs-Option vor der Küste Norwegens für die Halbtaucherplattform Transocean Spitsbergen für raue Umgebungen zu einem Preis von 316.000 USD pro Tag aus.

Insgesamt trugen diese Aufträge zu einem Bruttorückstand von etwa 1,6 Mrd. $ bei. Nach Berücksichtigung der Umsatzrealisierung von Transocean in den letzten drei Monaten stieg der Auftragsbestand sequenziell um fast 18 % auf 7,3 Mrd. $.

Allerdings überrascht der starke Flottenstatusbericht nicht wirklich, weil alle wichtigen Auftragsvergaben zuvor vom Unternehmen gemeldet wurden.

Investoren sollten sich auch daran erinnern, dass das Unternehmen nur 33 % der Transocean Norge besitzt, was zu einem wesentlich geringeren Margenbeitrag führt, weil Transocean verpflichtet ist, den Vermögenswert von dem Unternehmen, das die Bohrinsel besitzt, ohne Bareboat zu chartern.

Darüber hinaus wurde die Halbtauchplattform Transocean Equinox für raue Umgebungen vor dem geplanten Vertragsende an das Unternehmen zurückgegeben und befindet sich nun im Leerlauf, aber der Kunde Equinor wird Transocean teilweise mit einem reduzierten Tagessatz bis zum Vertragsende entschädigen.

Man darf auch nicht vergessen, dass die Transocean Equinox die erste von vier speziell gebauten Halbtaucher-Rigs („CAT-D“-Rigs) ist, die an Equinor gechartert wurden, wobei die verbleibenden Einheiten zwischen Juni 2023 und März 2024 auslaufen sollen.

Ursprünglich hatte Equinor preisgünstige Optionen für alle CAT-D-Rigs, aber der Flottenstatusbericht der letzten Woche listet keine Optionen mehr für die Transocean Endurance auf, die das nächste CAT-D-Rig ist, das den Vertrag abschließt.

Da beide Einheiten im Trollfeld gearbeitet haben, vermutete ich bereits, dass sich die Transocean Endurance nächstes Jahr dem Schicksal der Transocean Equinox anschließen wird.

Da die CAT-D-Bohranlagen im vergangenen Jahr 30 % des Umsatzes und einen noch höheren Prozentsatz des bereinigten EBITDA ausmachten und der norwegische Markt voraussichtlich noch einige Quartale schwach bleiben wird, ist Equinors offensichtliche Entscheidung, den Vertrag der Transocean Endurance nicht zu verlängern, ein anderer enttäuschender Rückschlag für Transocean. Ich würde den annualisierten Cashflow-Schaden eines ungenutzten CAT-D-Rigs auf weit über 100 Mio. $ schätzen.

Während es für die Bohrinseln im nächsten Jahr Möglichkeiten geben könnte, Arbeit im britischen Teil der Nordsee zu sichern, werden die Raten wahrscheinlich nicht annähernd auf dem aktuellen Niveau liegen.

Schließlich hat die Halbtaucherplattform Deepwater Nautilus für raue Umgebungen kürzlich ihren Vertrag beendet und sitzt nun ebenfalls im Leerlauf.

5. Zu den Quartalszahlen

5.1. Umsätze und Erträge

Bei all den Gesprächen über den Bankrott eines Großteils der Branche ist es sinnvoll, sich über die Finanzen von Transocean mehr als nur ein wenig Sorgen zu machen. Das Unternehmen meldete im Jahr 2020 massive Verluste, die auf den ersten Blick das Überleben des Unternehmens in Frage stellen könnten. Ein Blick in die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt jedoch, dass die Einnahmen bei 3.10 Mrd. USD lagen, während die Gesamtausgaben bei 2.9 Mrd. USD lagen.

Warum konnte also keinen Gewinn von rund 900 Mio. $ ausgewiesen werden?

Das liegt ausschließlich an einem gigantischen Wertminderungsverlust. Bei den Wertminderungen handelte es sich um eine Mischung aus alten Schiffen, die abgewrackt und verkauft wurden und aus in Betrieb befindlichen Schiffen, die im Wert gesenkt wurden, um die aktuellen Tagesraten widerzuspiegeln. Sollten die Tagesraten weiter steigen, erwarte ich einen entsprechenden Anstieg ihres Wertes. Die Wertminderung ist größtenteils für den Nettoverlust in der Höhe von 558 Mio. $ 2020 verantwortlich.

Abbildung 17, annual report 2021, investor.deepwater.com

Das letzte halbe Jahrzehnt der unterdrückten Ölinvestitionen war besonders hart, obwohl Transocean es Transocean zugutehalten konnte, im Jahr 2021 immer noch 575 Millionen US-Dollar an operativem Cashflow zu generieren, was dank ihrer relativ geringen Investitionen von nur 333 Millionen US-Dollar an freiem Cashflow resultierte 242 Millionen Dollar. Enttäuschenderweise verzeichnete das Jahr 2022 bisher einen minimalen operativen Cashflow mit einem Ergebnis von nur 40 Millionen US-Dollar für das erste Halbjahr, was massiv unter dem vorherigen Ergebnis von 249 Millionen US-Dollar im ersten Halbjahr 2021 liegt. Auch wenn die Auswirkungen ihres vorübergehenden Betriebskapitals beseitigt werden, steigt ihr zugrunde liegender operativer Cashflow im ersten Halbjahr 2022 auf 258 Millionen US-Dollar und liegt damit unter ihrem vorherigen Äquivalentergebnis von 331 Millionen US-Dollar aus dem ersten Halbjahr 2021. Mit Blick auf die Zukunft scheint sich dies jedoch zu verbessern (siehe oben beschrieben).

Die Betreiber ertrinken jetzt im Cashflow, und Bohrturmunternehmen sitzen dank der Stilllegung von Bohrinseln und neuem, ungedecktem Bedarf an neuen Öl- und Gasvorräten auf dem Fahrersitz, wenn es um die Preisgestaltung geht.

Wichtig jedoch sei zu erwähnen, dass Transocean (NYSE:RIG) noch nicht liquide ist, wie es einige Konkurrenten wie VAL sind.

In erster Linie sprechen die Preisgestaltung und die Lagertiefe für RIG.

Geht man einen Schritt weiter und zieht Noble Corporation heran, erscheint die Bewertung mit einem Forward KGV von 59,21 hoch, besonders für einen Bohrunternehmer. Was ist mit Diamond Offshore? Sie weisen ein gewisses EBITDA auf, generieren aber seit dem 2. Quartal 2022 kein positives OCF. In keinem dieser Unternehmen gibt es die Aufschrift „Kauf mich“. Trotzdem kann von einer Erholung im gesamten Sektor ausgegangen werden, jedoch erscheint an dieser Stelle Transocean am attraktivsten.

Positiv zu vermerken ist, dass alle Wettbewerber das Kapitel 11 überstanden haben und saubere Bilanzen aufweisen, weshalb ihre Aktienkurse gestiegen sind. Trotzdem bleibt es schwer zur argumentieren, dass Investoren das rund 30-fache des künftigen KGVs je Aktie zahlen werden.

5.2. Verschuldung

Das Unternehmen ist weit davon entfernt, schuldenfrei zu sein, aber selbst in dem vorangehenden Jahr hat das Unternehmen daran gearbeitet, das Problem zu lösen. Im vergangenen Jahr flossen beispielsweise 930 Mio. USD an Cashflow in den Schuldenabbau. Gleichzeitig wurde durch den Austausch von Schulden die Hälfte des Tilgungsplans auf 2027 verschoben.

At December 31, 2020 and 2019, the fair value of our outstanding debt was $4.8 billion and $8.9 billion, respectively. During the year ended December 31, 2020, the fair value of our debt decreased by $4.1 billion due to the following: (a) a decrease of $1.7 billion due to changes in market prices for our outstanding debt, (b) a decrease of $1.3 billion due to debt retired early as a result of the redemption of the 9.00% Senior Notes and repurchases of certain notes in cash tender offers and open market repurchases, (c) a decrease of $929 million due to debt restructured in exchange offers and private exchanges and (d) a decrease of $539 million due to debt repaid at scheduled maturities, partially offset by (f) an increase of $297 million due to the issuance of the 8.00% Guaranteed Notes. See Notes to Consolidated Financial Statements—Note 9—Debt.

Ein ähnliches Bild wies der Jahresbericht 2021 auf:

Abbildung 18, Liquidity and Capital Resources, annual report 2021, investor.deepwater.com

Das Debt/Euity Ratio beläuft sich zurzeit auf einen Wert von 0,64.

Zum Vergleich: Die Konkurrenz weist im Durchschnitt einen von 1,30 auf. Transocean ist somit im Vergleich zur Konkurrenz, was die Verschuldung betrifft, um einiges besser aufgestellt.

6. Konkurrenzvergleich

In diesem Abschnitt wird Transocean (NYSE:RIG) mit dem wohl wichtigsten Konkurrenten Valaris (NYSE:VAL) verglichen. Des Weiteren eignet sich Valaris vor allem deswegen, weil VAL ein Paradebeispiel für die Schuldenreduzierung ist und frisch aus der Insolvenz kommt. Am Rande ist es wichtig zu beachten, dass ein Grund für das Comeback von Valaris die Erholung des Offshore-Sektors ist.

Grundsätzlich sei zu erwähnen, dass die Offshore-Industrie ein „Slow Mover“ im Ölsektor ist. Mit anderen Worten, Onshore-Bohrer finden es normalerweise einfacher, die Produktion zu erhöhen und zu drosseln. Offshore-Bohrungen hingegen erfordern hohe Kapitalinvestitionen und erweisen sich langfristig als rentabel. Das bedeutet einfach, dass Ölkonzerne bereit sind, in Offshore-Kontrakte zu investieren, wenn sie zuversichtlich sind, dass die Ölpreise hoch sind und dies über Jahre bleiben werden. Dies scheint derzeit der Fall zu sein.

Valaris ist jedoch ein Unternehmen, das auf jeden Fall viel kleiner als Transocean ist. Was man im ersten Schritt hervorheben kann, ist, dass Valaris in der Lage war, bereits mehr Schulden zu tilgen als Transocean.

Abbildung 19, Unternehmenszahlen, eigene Darstellung

Beide Unternehmen schreiben derzeit Verluste. Aber Transocean hat mehr Mitarbeiter, einen höheren ausgewiesenen Umsatz (2,556 Mrd. $ gegenüber 1,232 Mrd. $ von Valaris) und, was sehr wichtig ist, einen viel höheren Auftragsbestand. Der Wert der langfristigen Schulden von VAL (545,3 Millionen US-Dollar) scheint im Vergleich zu dem von Transocean vernachlässigbar zu sein. Gleichzeitig ist es wichtig, sich daran zu erinnern, dass Valaris im April 2021, also vor etwas mehr als einem Jahr, wieder aus der Insolvenz hervorgegangen ist. Valaris hat Schulden in Höhe von 7,1 Milliarden USD abgebaut. Nach seiner Insolvenz gab das Unternehmen neue Schuldverschreibungen mit Fälligkeit im Jahr 2028 aus und machte damit neue Schulden in Höhe von 550 Mio. $. Es war die einzige Möglichkeit, Geld zu beschaffen und dem Unternehmen den Betrieb zu ermöglichen. Transocean meldete unterdessen keinen Konkurs an. Aus diesem Grund wurden die Schulden von RIG nicht getilgt und sind immer noch ein Risiko für das Unternehmen. Aber das Management des Unternehmens hat auch sein hohes Maß an Kreativität unter Beweis gestellt, als es bereits 2020 die Schulden von RIG umstrukturierte. Dies hat Transocean geholfen, seine Verschuldung in den zwei Jahren zu senken. Das ist beeindruckend, wenn man bedenkt, dass die letzten zwei Jahre für Transocean herausfordernd waren, als das Unternehmen keine Gewinne erzielte.

Das folgende Diagramm zeigt die Historie des Schuldenstands von Transocean. Die Schulden von Transocean sinken stetig:

Abbildung 20, Transocean Verschuldung p.a, eigene Darstellung

Transocean ist ein größeres Unternehmen als Valaris, was sich deutlich an den Verkaufserlösen und dem Auftragsbestand ablesen lässt. Gleichzeitig scheint Transocean in Bezug auf seine Mitarbeiter effizienter zu sein. Transocean hat 13 % mehr Mitarbeiter, während der Umsatz 100 % höher ist als der von Valaris. Aber gleichzeitig ist die Kapitalisierung von Transocean ausreichend niedriger als die von Valaris. Dazu später mehr.

6.1. Umsätze

Abbildung 21, Umsatzwachstum, Eigene Darstellung

Die Umsätze von Transocean sind bereits seit vielen Quartalen mehr oder weniger konstant. Allerdings schlägt sich der Auftragsbestand des Unternehmens derzeit noch nicht in Umsatzerlösen nieder. Das braucht aus meiner Sicht Zeit.

Auch die Umsätze von Valaris steigen nicht dramatisch. Stattdessen können wir sagen, dass sie sich etwas stabilisiert haben. Meiner Meinung nach braucht es viel Zeit, um Auftragsbestand in Umsatz umzuwandeln, was auch für Valaris gilt.

6.2. Bewertung

Da die beiden Unternehmen derzeit nicht profitabel sind, gibt es kein P/E bzw. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV). Also habe ich mich entschieden, die Kennzahlen Price-to-Sales bzw. Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV bzw. P/S) und Price-to-Book bzw. Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV bzw. P/B) heranzuziehen, um zu beurteilen, wie sich die beiden Unternehmen in Bezug auf die Bewertung voneinander unterscheiden.

Die P/B-Verhältnisse von Valaris und Transocean sind unten dargestellt.

Abbildung 22, P/B Transocean vs Valaris, Tikr.com

Und doch scheint Valaris in Bezug auf sein P/B-Verhältnis überbewertet zu sein im Gegensatz zu Transocean. Das P/B-Verhältnis von Valaris ist mehr als 15-mal höher als das von Transocean. Der Schuldenstand von VAL ist sicherlich niedriger als der von Transocean, aber letzteres hat nicht aufgehört, der Branchenführer zu sein.

Das Gleiche gilt für die Wahrnehmung der Aktienkurse der beiden Unternehmen durch die Börse. Transocean ist im Vergleich zu Valaris stark unterbewertet. Es wäre also für einen Investor viel rentabler gewesen, die Aktien von Valaris im Juli 2021 zu kaufen, als damals die Aktien von Transocean.

Abbildung 23, Transocean vs Valaris, TradingView.com

Die Situation des P/S-Verhältnisses ist ziemlich ähnlich. Sicher, der Wert von Valaris 3,29 ist fast dreimal höher als der von Transocean, welche einen Wert von 0,95 aufweist.

Abbildung 24, P/S Transocean vs Valaris, Tikr.com

Insgesamt ist die Valaris deutlich teurer als die von Transocean. Aus Bewertungssicht bedeutet dies, dass Transocean viel mehr Aufwärtspotenzial hat als Valaris. Natürlich ist dieses Szenario an die Bedingung gebunden, dass Transocean künftig weiterhin in der Lage ist, die Verschuldung zu reduzieren und bisher ist das auch dementsprechend gelungen.

7. Tiefe Bohrungen

Da immer tiefer gebohrt wird, wird auch der Druck in den Ölquellen immer höher. Dies gilt vor allem für Regionen, die schon lange ausgebeutet werden und deren Vorkommen etwas erschöpft sind, wie der Golf von Mexiko.

Abbildung 25, Growing List of 20,000 psi BOP Opportunities, Annual Report 2020, investor.deepwater.com

Abbildung 26, Floater Opportunities, Annual report 2021, investor.deepwater.com

Ohne zu sehr ins technische Detail zu gehen, müsst ihr nur verstehen, dass Bohrschiffe einen enormen Gegendruck ausüben müssen, um das Öl während der Bohrung im Bohrloch zu halten. Dies ist derselbe Druck, der später reguliert werden muss, um eine sichere und stabile Ölförderung zu gewährleisten. Der hohe Druck war auch der Grund dafür, dass der Deepwater-Horizon-Vorfall von BP so schwierig zu lösen war.

Die derzeitige Technologie auf 99 % der Bohrschiffe ist auf einen Druck von bis zu 15.000 psi begrenzt. Nur mit einer höheren Kapazität von bis zu 20.000 psi, zu der die patentierte Technologie von Transocean in der Lage ist, kann die Förderung im Golf von Mexiko und anderen ähnlichen Regionen aufrechterhalten werden.

Diese Innovation und Investition in die Zukunft zahlen sich bereits aus. Die beiden derzeit im Bau befindlichen 20.000 psi fähigen Schiffe, die Atlas und die Titan, haben bereits vor ihrer Fertigstellung Aufträge erhalten.

Abbildung 27, 20,000 psi Technology needed, Annual Report 2020, investor.deepwater.com

Sowohl die Atlas als auch die Titan, die 2022 und 2023 in Betrieb gehen, werden den Ruf von Transocean als führender Anbieter von Offshore-Bohrungen festigen. Vor allem, wenn es sich um schwierige Projekte handelt, die die beste auf dem Markt erhältliche Technologie erfordern. Die Konkurrenz hinkt hinterher und hat noch nicht einmal ähnliche Schiffe bei den Werften bestellt, geschweige denn in absehbarer Zeit ausgeliefert bekommen.

Damit dürfte für die Atlas nach Abschluss ihres Vertrags ein blauer Ozean übrigbleiben und für beide Schiffe bis 2027 nur sehr wenig bis gar kein Wettbewerb bestehen. Angesichts der zu erwartenden steigenden Nachfrage nach Schiffen mit 20.000 psi würde es mich nicht überraschen, wenn die Tagesraten für die beiden Bohrschiffe so hoch wie nie zuvor wären, weil sich die Ölgesellschaften gegenseitig überbieten müssen, um diese einzigartige Kapazität zu bekommen.

Abbildung 28, Transocean is the 20k market leader, annual report 2020, investor.deepwater.com

2024-2025 wird Transocean das einzige Unternehmen sein, das Erfahrung im Bau und Betrieb von Schiffen mit einem Druck von 20.000 psi hat. Ich bin mir nicht sicher, inwieweit die Anpassung eines Teils der bestehenden Flotte an die 20.000-psi-Spezifikation machbar ist, aber falls ja, wäre dies eine großartige Möglichkeit, einige der ungenutzten Schiffe des Unternehmens für diesen neuen lukrativen Markt umzuwidmen.

Insgesamt werden die Atlas und die Titan sowie potenzielle künftige ähnliche Schiffe (neu gebaute oder umgerüstete alte Schiffe) die Hauptantriebskraft für höhere Einnahmen und Gewinnspannen bei Transocean sein.

8. Investment-Case abseits der Branchenanalyse

Ich glaube, dass der aktuelle Preis unter dem „intrinsic Value“ liegt. Die hier beschriebene Branchenbetrachtung unterstützt des Weiteren meine These, jedoch ist das hier ein klassisches Value-Investment und stellt eine Beimischung zu meinem anderen Öl- & Gaspositionen dar.

Damit ich das Ganze etwas konkreter gestalte, beginne ich an dieser Stelle mit den Buchwerten. $RIG, mit dem schmutzigsten Buch – mit jahrelangen Abschreibungen und Verlusten – hat immer noch einen Wert von über 15 $ pro Aktie.

Zum Vergleich: $VAL, das Sauberste nach der Umstrukturierung, hat ebenfalls einen Buchwert von 15 $ pro Aktie. Bei Valaris liegt der Marktpreis bei fast $ 60 pro Aktie, obwohl es sich in einer zyklischen Erholung sicherlich gut entwickeln wird, ist es heute nicht stark unterbewertet. In meinen Augen macht es mehr Sinn, einen stark unterbewerteten Titel im Depot zu haben, vor allem dann, wenn es sich um eine Branchenerholung handelt, weil hier grundsätzlich mehr „Upside“ geboten wird.

Die Wiederbeschaffungskosten werden größtenteils mit dem rund 4-fachen Buchwert in Valaris eingepreist. Es mag ein bescheidener Wertpuffer übrig bleiben, aber im Wesentlichen ist die These eine richtungsweisende Wette auf die oben beschriebenen Dayrates und das Engagement eines großen Investors. Es ist nicht stark falsch bewertet.

Die grundlegende Tatsache ist, dass man für ein kleineres Unternehmen doppelt so viel bezahlt. Es ist ein ähnliches Argument, das zwischen Peabody Energy (NYSE:BTU) und Arch Resources (NYSE:ARCH) bestand, wobei ersteres viel besser abgeschnitten hat, gerade weil der Markt das nicht eingepreist hat. Zum damaligen Zeitpunkt war, ähnlich wie bei Transocean, das Argument die Verschuldung.

Wir haben das gleiche Phänomen im vergangenen Tech-Zyklus gesehen, wo beispielsweise Microsoft (NYSE:MSFT) tatsächlich Alphabet (NYSE:GOOGL) übertraf, gerade weil jeder wusste, dass letzteres überlegene Produkte hat – das war im Voraus eingepreist!

Eine der – ich denke absichtlich – kontroversen Aussagen, die ich von Ian Cumming von Leucadia im Kopf habe, ist, dass der Ausgangspunkt von „Distressed Investing“ der Buchwert plus geringfügige Anpassungen ist. Bei Transocean ist das meiner Meinung nach ein klassischer Fall.

Transocean verfügt über ausreichend Umlaufvermögen und Cashflow, um zu überleben. Daher könnte eine nüchterne Substanzwertschätzung auch beim Buchwert beginnen. $ 15 pro Aktie (oder eine Marktkapitalisierung von 11 Milliarden US-Dollar); gegenüber einem Aktienkurs von $3 pro Aktie zu Beginn meines Kaufs beziehungsweise wo ich diesen Wert auf Discord erwähnt habe. Zum Zeitpunkt, zu dem ich diese Zeilen schreibe liegt er bei rund $3.60 pro Aktie.

Damit Valaris ähnlich bewertet wird, ist es im Wesentlichen das Doppelte der heutigen Marktkapitalisierung. Aber Transocean bietet nun mal ein viel höheres Upside.

All das bezieht sich nicht auf die unterstützende Branchenanalyse.

9. Risiken

Wie der Kurs der Aktie zeigt, hat der Markt den Optimismus der Street-Analysten nicht geteilt.

Schuldentilgung

Alles ist möglich, obwohl die Chancen für Anleger, die einen „metaphorischen Zigarrenstummel“ suchen, sich auch ins Negative bewegen können, weil die Verschuldung an dieser Stelle nicht außer Acht gelassen werden darf. Abgesehen davon, müssen sie in Zeiten einer strafferen Geldpolitik auch eine unerbittliche Welle von Schuldenfälligkeiten überstehen, was ihnen Potenzial verleiht, dass es zum Verlust der Unterstützung ihrer Kreditgeber kommt. Ich erwarte nicht unbedingt eine Insolvenz, davon sind wir noch weit entfernt.

Das Thema Rezession darf grundsätzlich auch nicht außer Acht gelassen werden, zumindest wenn es zu einer tieferen kommt von der manche Analysten ausgehen. Dieses Szenario könnte zu einem Nachlassen der Ölnachfrage führen, jedoch ist dieser Punkt stark davon abhängig wie tief eine mögliche Rezession ausfällt.

Somit wäre das Worst-Case-Szenario meiner Meinung nach einem systemischen Schock ähnlich der Krise von 2008 oder sogar noch größer, der die Weltwirtschaft und die Ölnachfrage beeinträchtigen würde. Auch wenn dies bei den derzeit hohen Marktbewertungen nicht unmöglich ist, könnte die bereits niedrige Bewertung des Offshore-Sektors im Vergleich zu den viel höheren Bewertungen anderer Sektoren einen gewissen Schutz bieten. Und angesichts der zunehmenden geopolitischen Spannungen könnte ein bisschen zu viel Öl oder Gas statt zu wenig für viele Länder ohnehin zu einer neuen Priorität werden.

10. Chancen

Die Erholung auf den Märkten für Offshore-Bohrungen gewinnt weiter an Zugkraft, wie ein beeindruckender sequenzieller Anstieg des Auftragsbestands von Transocean um 18 % zeigt.

Leider dürften die anhaltenden Bemühungen des Unternehmens, Verstöße gegen die Schuldenklauseln zu vermeiden, vorerst ein Übergewicht auf den Aktien bleiben (juristische Betrachtung).

Da es jedoch unwahrscheinlich ist, dass die Erholung der Branche in absehbarer Zeit nachlässt, würde ich erwarten, dass die steigende Flut buchstäblich alle Bohrinseln und Transocean anhebt, um seine aktuellen Probleme zu gegebener Zeit zu lösen.

Ich würde behaupten, dass das Unternehmen ab 2024 von erheblich reduzierten Investitionsanforderungen und weiter erhöhten Dayrates profitieren wird, was schließlich dazu führen sollte, dass das Unternehmen erhebliche Mengen an freiem Cashflow generiert.

Analysten sind in den letzten Wochen auch positiver für Transocean geworden, einschließlich einer doppelten Heraufstufung durch Barclays Anfang dieses Monats.

Während ich vorerst lieber bei meinem kurzfristigen Handelsansatz bleibe, sollten spekulative Anleger erwägen, bei Schwäche in die Aktien einzusteigen.

11. Fazit

Wenn ihr denkt, dass Powell Pivot (oder Fed-Pivot) wichtig ist, liegt ihr grundsätzlich falsch, zumindest in Bezug auf die Nachfrage nach Öl. Es ist der XI-Pivot. Der Ölnachfrage könnte sich weiter erholen und einhergehend auch der Ölpreis.

Die Märkte bewerten die Vermögenswerte des Unternehmens knapp über dem Schrottwert. Am tiefsten Punkt der Bewertung im letzten Jahr bewerteten sie die Vermögenswerte wahrscheinlich unter dem Schrottwert.

Eine solche Bewertung ist selbst dann nicht gerechtfertigt, wenn die 12 stillgelegten Bohrschiffe (von einer Flotte von 37) nie wieder in Betrieb genommen werden und die Tagessätze nie wieder auf das Niveau von 2012 zurückgehen.

Die Verschrottung älterer Anlagen und die trockene Lagerung von Schiffen, die möglicherweise nie wieder auf den Markt kommen, sind ein Rezept für einen branchenweiten Mangel an Bohrkapazitäten in den nächsten 3-6 Jahren. Angesichts der dämmernden Erkenntnis, dass die Energiewende länger dauern wird als erhofft, ist der gesamte Öl- und Gassektor mehr als bereit für eine Neubewertung bzw. wurden viele bereits neu bewertet. Bei den großen Ölkonzernen hat dies bereits begonnen, aber der Offshore-Sektor muss erst noch richtig aufholen.

Abbildung 20: Bewertungsübersicht, eigene Darstellung

Transocean könnte der nächste Gewinner dieser Preisanpassung im Energiesektor sein, sobald der Markt in den nächsten Monaten die Unelastizität der Preise für Offshore-Bohrungen erkennt. Neben der Preisanpassung im gesamten Sektor dürfte Transocean als Marktführer und alleiniger Eigentümer der einzigartigen 20.000 psi-Kapazität seine Mitbewerber deutlich übertreffen.

Sollte der Aktienkurs von Transocean die Rückkehr zur Rentabilität nicht widerspiegeln, hat das Management die Möglichkeit, Aktien auf dem derzeitigen niedrigen Niveau zurückzukaufen und so einen enormen Wert für seine Aktionäre zu schaffen.

Ja, RIG hat Schulden, aber das Entscheidende ist, dass sie bedienbar sind. Der jährliche Zinsaufwand beträgt 400 mm bei einem EBITDA, dass in den nächsten Jahren mindestens 1 bis 1,3 Mrd. (abhängig von der Branche) betragen kann.

Unter der Annahme von Erhaltungsinvestitionen in Höhe von 200 Mio. Euro werden wir einen starken freien Cashflow sehen. Transocean wurde in den letzten Jahren durch Investitionen für 2 Floater belastet. Diese Investitionen wurden heftig kritisiert, aber Transocean wird nun der einzige Anbieter der oben beschriebenen Schiffen sein. Die hohen Investitionen laufen nächstes Jahr aus. Die Schulden müssen umgeschuldet werden, aber die meisten kurzfristigen Fälligkeiten sind besicherte Schulden und Transocean verfügt über unbelastete Sicherheiten. Die Kreditmärkte werden in der Regel ein Unternehmen mit hoher Zinsdeckung und freiem Cashflow in einer sich verbessernden Branche finanzieren. Im Gegensatz zu Valaris, Noble Corp. und Seadrill hat Transocean während der „Talsohle“ keine langfristigen Verträge zu niedrigen Tagessätzen abgeschlossen und verfügt daher über die höchste Hebelwirkung bei steigenden Tagessätzen. Das Unternehmen ist diszipliniert mit dem ATM (Ausgabe von Securities) umgegangen, und ich bezweifle, dass es dieses Mittel braucht, wenn sich der Markt weiter erholt. In jedem Fall würde es wahrscheinlich zur Schuldentilgung verwendet werden, was positiv ist.

Um auf den Punkt zu kommen, mir scheinen die Risiken insgesamt überschaubar zu sein und dank der gesicherten Schuldtitel ist der gesamte Handel auf dem Kreditmarkt der 90er Jahre nicht in Panik geraten.

Abbildung 30, eigene Darstellung

Die Daten beziehen sich auf das Jahr 2021 mit Stand 25.10.2022.

Der “Risikofaktor” ist eine subjektive Einschätzung des Analysten, die u.a. die Volatilität sowie das Risiko eines Totalverlustes beschreibt. Je mehr Sterne, desto risikobehafteter ist ein Investment in das Unternehmen.

Die “Wachstumsprognose” beruht auf Schätzungen und bezieht sich auf die nächsten drei Jahre, sollte mit den Daten im Diagramm zusammenstimmen.

Der “Depotstatus” bezieht sich auf das private Depot des Analysten.

12. Die technische Analyse

Chartanalyse von Michael Hinterleitner

www.michaelhinterleitner.de

Transocean Ltd. im Wochenchart

Strukturell herrschen noch tiefere Tiefs und tiefere Hochs vor, ist Transocean im langfristigen Wochenchart also im Abwärtstrend. Tatsächlich sehen wir aber lediglich eine seit Jahren andauernde Seitwärtsphase zwischen 2,5 und 5 USD. An dieser Untergrenze hat sich nun ein Doppelboden gebildet. Und auch das Volumenbild hat sich wesentlich aufgehellt. Ein Blick in den Tageschart sollte uns Konkreteres verraten.

Abbildung 31, Transocean Wochenchart, tradingview.com

Transocean Ltd. im Tageschart

In der Tat halten im Tageschart mittlerweile wieder die Bullen das Zepter in der Hand. Sowohl was die Price-Action, als auch das Volumenbild betrifft.

Man sieht aber auch den Widerstand um 3,8 USD herum. Da muss Transocean zügig drüber, will man das Kursziel von 5 USD im Blick behalten. Die anstehenden Zahlen am 2. November werden beim nächsten Impuls helfen. Sollte der Widerstand eine zu harte Nuss werden, freuen sich die Bären auf einen kurzen Shorttrade mit dem Minimalziel von 2,8 USD.

Abbildung 32, Transocean Tageschart, tradingview.com

13. Quellenverzeichnis

https://www.deepwater.com//about/management-and-board/jeremy-d-thigpen

https://www.drillingcontractor.org/transocean-appoints-jeremy-d-thigpen-as-president-ceo-34947

https://www.oedigital.com/news/479592-offshore-drillers-facing-second-wave-of-bankruptcies

https://themarket.ch/interview/russell-napier-the-world-will-experience-a-capex-boom-ld.7606

https://www.iea.org/data-and-statistics/charts?energy=gas%2Coil&topic=investment%2Ctransport&page=6

https://www.iea.org/data-and-statistics/charts?energy=gas%2Coil&topic=investment%2Ctransport&page=7

https://www.statista.com/statistics/265261/global-oil-consumption-in-million-metric-tons/

https://www.upstreamonline.com/finance/transocean-contract-backlog-breaks-7-billion-with-brazil-and-us-gulf-deals/2-1-1269636

https://www.tradingview.com/chart/?symbol=NYSE%3ARIG

https://en.wikipedia.org/wiki/Giant_oil_and_gas_fields

https://en.wikipedia.org/wiki/Petroleum_exploration_in_the_Arctic

https://investor.deepwater.com/static-files/df2ee04b-f9f2-4af0-b5af-3ad44d246a8f

https://en.wikipedia.org/wiki/Deepwater_Horizon_oil_spill

https://jpt.spe.org/transocean-deploys-haloguard-safety-system

https://www.worldoil.com/news/2022/9/30/salunda-executes-agreement-with-transocean-for-offshore-safety-system-with-sensor-technology/

https://www.oreilly.com/library/view/profiting-from-hedge/9781118465172/xhtml/Chapter05.html

https://online.hbs.edu/blog/post/distressed-debt-investing

https://www.deepwater.com/documents/FleetStatusReport/Fleet%20Status%20Report%20-%20October%202022.pdf

https://www.deepwater.com/news

https://ourworldindata.org/fossil-fuels

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